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华润啤酒23H1业绩亮眼

据最新财报，华润啤酒23H1实现营业收入238.71亿元，同比增长13.6%。其中啤酒业务营收228.94亿元，同比增长9.0%。归母净利润46.49亿元，同比增长22.3%。产品结构持续向上移，喜力延续高增长。啤酒板块量价齐升，共实现销量657.1万千升，同比增长4.4%。23H1公司啤酒吨价/吨成本同比分别上升4.4%和下降1.0%。此外，公司的白酒业务并表有助于公司总体毛利率上升。

营销投入增加，产能优化持续推进

23H1公司期间费用率同比上升1.7个百分点至23.6%。其中销售/管理/财务费用率分别同比上升1.1个百分点、0.2个百分点和0.5个百分点。公司归母净利率同比上升1.4个百分点至19.5%。23H1公司持续优化产能，停止运营1家啤酒厂并新设1家智能化工厂。

金沙并表积极整合

23H1公司白酒业务实现营收9.8亿元、息税前利润0.7亿元，若剔除收购产生的无形资产摊销影响，息税前利润为4.0亿元。报告期内，公司主要围绕去库存减压力、线上线下价格恢复以及提振渠道信心等方面开展工作。截至2023年6月底，公司白酒业务年产能约2万千升。

投资建议

根据财报，我们预计2023-2025年华润啤酒营业收入分别为405.5、437.8、472.1亿元，同比增长15.0%、8.0%、7.8%。归母净利润为54.6、65.2、76.1亿元，同比增长25.8%、19.4%、16.7%。EPS分别为1.68、2.01、2.35元/股。分部估值法下，我们给予公司23年啤酒业务30-35倍PE、白酒业务20-25倍PE，对应合理价值区间为48.68-57.10元/股。

风险提示