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公司发布半年报,23H1 实现营业收入37.66 亿元,同增4.68%,其中Q1/Q2分别实现营业收入18.37/19.29 亿元,同增9.51/0.46%;23H1 实现归母净利润1.81 亿元,同减49%,其中Q1/Q2 分别实现归母净利润1.22/0.59 亿元,同减16.35%/71.9%;23H1 实现扣非后归母净利润1.48 亿元,同减51.84%,其中Q1/Q2 分别实现扣非后归母净利润1.15/0.33 亿元,同减13.11%/81.2%。
原材料价格处于低位,伴随需求好转纸价具备支撑,下半年利润有望修复。
公司23H1 毛利率9.11%,同减3.85pct,净利率4.8%,同减5pct,主要为:
(1)原材料价格波动、新项目拓展过程中的人力成本增加等导致生产成本上升;(2)市场需求变化,整体市场需求的变化影响了公司产品结构,部分新产品产能利用率还在爬坡阶段,毛利率较低;(3)公司为了加强品牌建设和提高市占率,提升客户认可度和忠诚度,加大了产品推广力度,调整了市场价格等,对毛利有一定的影响。23 年上半年,由于需求疲软,纸浆产能大幅投放,纸浆价格处于下跌趋势,6 月已经跌到两年来低位。
上半年收入实现增长,主要系产能持续释放,国内及海外销量增加。
2023 年上半年公司机制纸销量45.47 万吨,同增16.11%,上半年可转债募投项目部分投产,依靠稳定的产品质量,销售稳定增长。分产品看,23H1食品与医疗系列材料在整体市场低迷情况下保持增长,销量同增9.21%,电解电容器纸基材料23H1 收入同增3.12%,数码喷绘用纸收入同增23.87%。23H1 外销分别实现营收3.5 亿,同增22.92%,公司持续扩大欧洲、东南亚市场布局。
产能布局有序推进,产品结构进一步丰富。
23H1 哲丰PM4、仙鹤PM27 技改项目已完成,恢复产能8 万吨,常山年产30 万吨食品卡纸项目已于4 月正式投产,长期来看,广西250 万吨三江口新区高性能纸基新材料、湖北年产250 万吨高性能纸基新材料循环经济项目均已于22 年开工建设,下半年将逐步进入一期设备安装调试阶段,有望于23 年底、24 年初正式运营。至23H1 期末,公司已拥有54 条特种纸机生产线,产能及差异化竞争优势凸显。
盈利预测与评级:我们看好公司作为特种纸龙头,技术积累深厚,引领行业发展,需求景气叠加成本改善,考虑到行业需求承压,调整盈利预测,预计23-25 年归母净利润分别为6.23/11.36/15.65 亿( 原值分别为12.1/15.8/19.8 亿),PE 分别为22X/12X/9X,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动;宏观经济下行;市场竞争加剧;汇率变动等。
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