【宏观慧眼】

上市公司的ESG溢价正在形成

刘俏 北京大学光华管理学院院长

(相关资料图)

目前，上市公司的ESG溢价正在形成，基础研究带来的社会回报大于资本回报部分应该成为具有中国特色的ESG构成部分，反映在企业估值之中。为此，需要大力发展以新的估值体系为价值引领的机构投资者，通过这些机构的投资引领那些重视基础研究的企业的价值发现；同时，推出相关指数EFT产品，逐渐改变市场估值逻辑。

宏观政策不妨再大胆一些

朱鹤中国金融四十人论坛研究部副主任

宏观政策不妨再大胆一些。如果政策出台的速度和力度能够显著超过市场预期，则不仅能够从经济层面起到刺激总需求的作用，还能尽快扭转市场对经济下行的线性预期，阻断这种预期与经济主体的反馈机制，帮助经济尽快回到更可持续的复苏轨道上。

短期来看，人民币贬值压力相对可控，不必过于担忧

赵伟 国金证券首席经济学家

短期来看，人民币贬值压力相对可控，不必过于担忧。通胀粘性的差异下美欧货币政策的收敛、财政约束分化下经济基本面的美强欧弱，对美元或有支撑、进而对人民币汇率或有压制。但企业、居民部门“二级储备”的增厚、银行结汇意愿的边际改善、央行的信心注入，以及政策底的不断夯实，或将缓和人民币汇率的贬值压力。

政策加码下经济基本面未来的走向，将是中期人民币汇率走势的关键。7月以来，稳增长政策不断加码：第一，修复企业信心信号持续释放，促进民营经济发展更是上升为顶层规划。第二，机制设计上，为民间资本提供更多投融资空间。第三，央地促消费政策频频出台，也有助于内需的改善。降息落地后，政策加码下经济的表现，需要持续跟踪。

人民币预计四季度走向升值的概率大

李超浙商证券首席经济学家

我们不认为人民币汇率年内会持续贬值，预计四季度走向升值的概率大。预计随着国内宽松政策空间打开，相关举措逐步推进、落地，中美经济对比中，我国优势将逐步凸显；此外，预计下半年美国银行信用收缩强化，超储逐步耗尽也将在下半年削弱需求，需求回落将有效缓解通胀和劳动力市场紧张，货币政策停止紧缩的预期也将持续确认。总体上，预计四季度我国在基本面及货币政策预期两个方面均较为占优，推动人民币汇率升值。

降息之后，可能还有降准、降息

解运亮信达证券首席宏观分析师

降息之后，可能还有降准、降息。本轮降息周期可能还未结束，一是历史上国内产能周期下行期，央行都会开启降息周期。我们判断产能周期可能在明年初前后触底，对应本轮央行降息周期尚未结束。二是未来居民和企业部门均存在信用扩张的压力，央行降息有利于提振实体融资需求。三是美联储加息已接近尾声。除了降息之外，我们预计今年内可能还会降准1-2次。首先今年的准备金缺口仍剩余1.3万亿元左右，对应降准2次、1次0.25个百分点。其次年内政府债提速发行、四季度MLF集中到期等因素或造成银行间流动性收紧，我们判断下一次降准在今年三季度末之前落地的可能性较大。

中国经济的短期压力和长期出路

徐高 中银国际证券首席经济学家

第二季度经济数据虽然同比增速看起来还不错，但环比增速已经明显下滑。如果拿今年二季度的经济增长数据与2021年二季度相比，两年累计年化增速只有3.3%，显然较低。分析中国经济时就不得不考虑一个前提条件——长期消费不足。在此基础上，我认为中国经济的前景有四种可能，我国有三种对策：

1.上策是坚持走消费引领的“新路”，通过消费转型来让消费变成经济增长的主要需求面引擎。

2.如果上面这条路走不通，消费会一直不足，这时候就要看外需。

3.在消费和外需均不足的背景下，中国经济就要不断地靠国内政策刺激投资来创造需求。

4.“去产能”如果真正变成现实，将导致大量企业倒闭、工人失业。这是中国经济的下策。

【市场点金】

棋局明朗，全面加仓

杨德龙前海开源基金首席经济学家

在2018年国庆节放假之前，面对当时受到中美贸易摩擦影响而大幅下挫的A股，我们提出了八个字的策略："棋局明朗，全面加仓"。在10月份市场继续下探时，我们逆势布局，选择了左侧建仓。在2019年1月3日和1月4日，大盘探到2440点的低位后，我们成功地抓住了一季度市场大反弹的机会。这表明我们在投资上喜欢左侧建仓，因为我们相信"艺高人胆大"。如果能够判断市场的拐点，克服人性的贪婪与恐惧，敢于在高点减仓而不心疼最后一点涨幅，以及在市场低迷时克服恐惧心理，果断地左侧布局，抓住市场上涨的机会，就能获得更多的超额收益。

消费品将迎来出口机遇

陈兴财通证券宏观首席分析师

消费品将迎来出口机遇。根据实际库存的细分项数据，我们计算了当前不同行业库存同比的历史分位数水平，并通过美国从中国进口相关行业产品的份额得到其对中国的进口依赖度。从库存同比的历史分位水平来看，塑料和橡胶产品、家具及相关产品、造纸印刷以及石油和煤炭等行业较低，更早转向补库的可能性较大。从进口依赖度来看，杂项耐用品、家具及相关产品、电子产品和电器设备位居前列，上述行业对中国出口的拉动效应更强。结合各行业产品对中国进口依赖度来看，未来塑料和橡胶产品、家具及相关产品、造纸印刷以及电子产品和电器设备等行业出口表现或将更好。

A股对中小型和成长型企业的支持值得关注

陈李 东吴证券首席经济学家

A股不仅在整体融资规模上显示出快速的增长态势，它对中小型和成长型企业的支持也值得关注。中小企业是经济增长的重要驱动力，它们为经济提供了活力和创新。然而，由于资金、规模和知名度等限制，这些企业在获得资金方面面临较大的挑战。

A股市场在此背景下起到了关键作用。A股为中小企业设立的创业板和中小企板，成为了中小企业融资的重要渠道。通过为中小企业提供一个可靠的资本平台，A股市场为它们提供了融资机会，帮助这些企业跨越发展障碍。从2004年起到2021年与主板合并前，中小企业板块上市公司的数量从38家增长到1004家。自2009年以来，截至2023年8月11日，创业板块上市公司数量从36家增长到1303家。在不到15年的时间里，其上市公司数量增长了近35倍。这不仅促进了中小企业的成长和创新，还为投资者提供了新的投资机会，同时也增加了资本市场的深度和宽度。

这些直接融资，不仅为企业带来了资金支持，更是在助力中国的产业转型，推动了新产业、新业态的发展。在不断完善加强融资功能的过程中，A股将进一步支持中国经济的高质量发展。

【地产洞察】

下半年住房金融政策将继续保障房企合理的融资需求、做好房企风险管控

连平中国首席经济学家论坛理事长、植信投资首席经济学家兼研究院院长

马泓植信投资研究院资深研究员

下半年住房金融政策将继续保障房企合理的融资需求、做好房企风险管控。7月份以来，中央和地方加大政策支持力度。下半年住房政策将从供给和需求两端同时发力。

7月10日，央行和金监总局发布了《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，适度延期2022年11月提出的“金融16条”支持房地产政策，并对房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资和专项借款支持项目发放的配套融资予以展期至2024年底。预计优质房企表内银行贷款将保持适度增长节奏，保交楼专项借款支持力度可能会有所加大。

8月初，北上广深四大一线城市地方住建部门召开专题会议，表示下半年将加大支持力度、更好满足刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。国家发改委、央行陆续召开支持民企发展座谈会，部分重要民营房企参加会议。银行间市场交易商协会表示，将继续加大民营企业债券融资支持工具服务民营企业力度，加快债券市场创新，满足民营企业多元化融资需求，下半年房企加大债券融资发行可期。

【海外观察】

此轮美国住宅抵押贷款风险较为可控

明明 中信证券首席经济学家

短期美国房地产或继续回暖，中长期仍将面临下行压力，但刚需支撑的背景下，此轮房市下跌幅度预计将远低于2008年衰退。

近期美国住宅房地产供给趋紧且需求韧性仍存：（1）2008年后成屋持续去库存，高利率导致成屋供给近期转紧；（2）美联储加息对于住房的负面影响导致去年年底以来新房供给明显下降；（3）人口结构优势支撑刚性需求。预计人口结构因素以及居民乐观的收入预期将支撑美国房地产市场回暖短期持续；预计未来随着劳动力市场走弱，美国居民对于未来收入预期将下调，因而即使居民杠杆较低，动态收入增长预期恶化或将抑制美国购房需求；但刚性需求持续存在的背景下，预计房价下行幅度将远小于2008年那轮房地产衰退期间的降幅。